hth中联重科：可分享“高铁”建设的领头羊

2005年事迹切合预期。2005年受宏不雅调控以及公司自身谋划战略调解，公司事迹降落了19%，盈利威力稍有下滑。虽然应收账款较多，但因为接纳了回款跟踪手腕，发生年夜比例坏账的可能性不年夜。 2006年为公司谋划拐点。2006年1季度公司谋划先抑后扬，除了季候性要素外，“十一五”高铁、公路设置装备摆设的拉动也是主要缘故原由，2006年公司经由过程凸起起重机械以及混凝土机械两年夜主业，延长上下流财产链的战略将实现32%的增速。估计将来3年公司依托行业事迹连结较高增速，旋挖钻机将成为谋划亮点。 重组以及MBO有助挣脱公司国企弊病。据悉遐想弘毅拟收购年夜股东－长沙建机院部门股权，别的公司治理层已经获准曲线MBO，战略投资者的引入以及企业谋划体系体例的改变将使患上公司挣脱国企治理的僵化，加强市场竞争力以及应变威力。 投资提议。虽颠末一轮上涨，公司估值上风依然较着，估计公司股改对于价方案为10送2.5股，按照海通估值模子，公司方针价位为16.20元，现股价低估38.2%，赐与买入评级。 重要不确定要素。钢材等原质料价格颠簸危害，股改对于价沟通坚苦。 投资要点： 中联重科将分享“十一五”高铁以及公路设置装备摆设等根蒂根基举措措施投资的新一轮高速增加，股价低估40.9%，提议买入。 估值阐发 公司所处行业为典型的周期性行业，是以接纳相对于估值法估值，假设公司股改对于价程度为10送2.5股，赐与公司18.75倍的P/E程度，方针价位为15.19元，现股价低估40.9%，以是赐与买入的投资评级。 撑持咱们投资提议的几项要害性要素 颠末近两年调解，项目机械板块总体具有了较着的估值上风以及事迹恢复性增加的动力。 2006年作为“十一五”计划的第一年，高速铁路、公路设置装备摆设掀起来了新的一轮固定资产投资飞腾。从2006年1季度宣布的数据阐发，项目机械行业已经经回暖，此后2-3年将会进入新的一轮高速成长期。 虽然2006年一季度宏不雅数据反应出经济过热，但项目机械行业自身成长纪律以及“十一五”计划的本色性投资已经启动不会由于当局新的调控举动调转向下，项目机械行业此后2－3年的成长是向好以及可期的。 2006年1季度受“十一五”计划，尤为是高速铁路设置装备摆设对于行业的拉动作用，中联重科、G三一等混凝土机械行业代表公司，事迹增幅达30%摆布，增加势头强劲。 2006年公司对于起重装备的谋划战略是成长“全路面”以及“超年夜吨位以及小吨位”产物，进一步扩大其市场份额。估计整年起重装备营业增加30%。 公司可年产旋挖钻机20台摆布，旋挖钻机作为最近几年来发作式增加的产物，单价高，盈利威力强，市场增加潜力伟大，该营业可能成为公司新的利润增加点。估计2006年发卖旋挖钻机10台摆布，毛利率达50%。 公司于2005年末至2006年4月履历了一轮上涨行情，但思量公司事迹增加的潜力以及股改预期，今朝的股价仍具备较着估值上风。 不确定要素 钢材等原质料价格颠簸危害。 股改对于价沟通坚苦。 1. 2005年年报事迹切合预期 1.1 2005年混凝土行业仍处在调解期 2006年5月15日公司宣布了2005年年度陈诉。陈诉期内，公司实现主业务务支出以及净利润32.79亿元以及3.105亿元，同比降落3%以及18.90%，基本切合预期。主业务务支出降落的缘故原由是由于：(1)受宏不雅调控影响，项目机械产物市场需求降落；(2)公司05年上半年调解出产结构以及整合营销收集（加年夜了起重机械的产量比重，起劲开拓海内西部地域市场以及国际市场，2005年公司出口达6207.45万元同比增加143.57%），出产以及营销遭到必然影响，部门产物(如混凝土机械、路面机械)销量降落。 司净利润比主业务务支出降落较快的缘故原由是：(1)毛利率降落，因为2005年项目机械行业仍旧处在景气周期低谷，产物供需抵牾凸起，竞争猛烈，公司部门产物被迫降价；且公司产物所用的国产特种型钢以及板材05年上半年均价上调了5-10%，入口板块上涨了15%。(2)业务用度增长较快，2005年公司业务用度占主业务务支出比例达8.67%，比2004年上升了1.3个百分点，重要由于营业费以及旅差费增长而至。值患上留意的是，公司近3年业务用度上升速率一直高在主业务务支出增速。 1.2公司谋划威力较差 公司的偿债威力较差，2005年资产欠债率达57.59%，谋划威力指标较差，这是混凝土细分行业的遍及特色。由于泵车的单价较高，单台200－300万摆布，客户正常接纳按竭或者者分期付款的体式格局，首付20-30%的货款便可提货，形成了年夜额的应收账款；再加之混凝土行业步入调解期，银行削减了对于公司产物按竭客户受理量，回款速率较慢；而且公司的产物类型较多，涵盖了年夜量的型号以及品种，需要贮备较多的零部件，形成了存货积压。 针对于公司较多的应收账款(2005年公司应收账款为7.09亿元)，公司经由过程给发卖出去的产物安装全世界卫星定位体系，经由过程长途遥控装备停启的机制强迫客户按期付款，必然水平上消弭了还款危害。 公司的毛利率指标最近几年来趋在降落，一方面是因为项目机械行业04年成心胸最先降落，行业竞争加重致使，另外一方面，公司03年8月12月份别离收购了中标实业以及浦元集团，这两家企业出产的环卫机械以及起重机械毛利率都低在公司原本的混凝土机械，于是降低了总体毛利率；此外，05年路面机械行业事迹年夜幅下滑，公司路面机械毛利率也降落了9个百分点。公司的谋划现金流充沛，2005年每一股谋划性现金流为0.91元，高在每一股收益0.61元。 2. 2006年1季度谋划前抑后扬 近日咱们实地调研了中联重科，经由过程实地观光以及与上市公司董秘等高管的沟通相识到公司的最新谋划环境。近日咱们实地调研了中联重科，经由过程实地观光以及与上市公司董秘等高管的沟通相识到公司的最新谋划环境。 2.1 2005年是公司谋划的拐点 公司2006年1季度谋划环境前低后高，一、2月份发卖环境不甚抱负，3月份最先呈现倏地回升，发卖支出同比增加30%以上(而2005年1季度公司发卖支出同比降落了13.68%)。对于在项目机械行业，每一年的3-5月以及10-11月份是传统的发卖旺季(重要是因为北方冬日天气缘故原由致使户外没法举行修建施工酿成的季候性颠簸)。而公司3月份之以是呈现较年夜反弹，除了了上述的发卖旺季影响要素外，还由于: (1) 05年作为项目机械行业的阑珊年，公司发卖进一步下滑致使基数太低；(2)“十一五”计划中铁路、公路设置装备摆设投资的力度加年夜拉动了混凝土装备以及汽车起重装备的需求，尤为是高速铁路设置装备摆设2006年范围重大，极年夜地拉动了对于混凝土装备以及旋挖钻机的需求。 2.2旋挖钻机是近期项目机械行业的亮点 旋挖钻机施工工艺于我国事近几年才热起来的一种较进步前辈的桩基施工工艺。广泛运用在我国的桥梁、铁路、高速公路以及年夜型修建等年夜型项目工程的根蒂根基桩施工。初期年夜部门所用的旋挖钻机都是由德国以及意年夜利入口或者者是日本二手旋挖钻机。近几年，跟着青藏铁路、北京鸟巢等工程的鞭策，外洋入口品牌不停涌入，我国同类产物也于慢慢成长起来，将来几年正处在成长的要害期间，同时海内、外洋的旋挖钻机产物将不成防止的呈现竞争趋向。海内出产以及发卖的旋挖钻机重要集中于扭矩为200KNm上下的级别，中小型的产物少少，以是，于桩径较小，桩孔深度较浅的正常工业及平易近用修建中运用较少。 旋挖钻机今朝海内市场容量不hth年夜，2005年海内旋挖钻机保有量为700台摆布，此中国产机占到17%摆布。单价较高，贵一点的旋挖钻机价格于500~600万，假如配置要求再高一些，加之钻机的辅助配件，价格就要上万万。而自制一点的旋挖钻机价格也要于300~400万。选择钻机的毛利率高达50%以上。 海内从事旋挖钻机打造以及发卖的企业跨越20家，此中三一集团年产量量于100台摆布，北方股分以及徐工科技为50台摆布，中联重科为40台摆布，而现实上国产物牌的产销量较低，2005年三一集团销量为46台，北方股分以及徐工科技近10台摆布。 2.3 2006年公司致力在财产链上下流一体化 “新屯子设置装备摆设”对于混凝土机械子行业影响不年夜。由于屯子新建公路(新屯子设置装备摆设的重要内容)多为柏油或者者土石沙路面，路面等级不高，混凝土施工的范畴有限。别的，公路设置装备摆设早期“三通一平”多使用铲土运输机械，施工后期才有可能用到混凝土机械浇注路面。 公司2006年谋划的重要目标是举行财产链的上下延长，向上即新建或者收购原质料及零部加工出产线，向下经由过程财政杠杆的手腕成立产物租赁市场，扩展市场份额。事实上，2005年10月公司已经经最先了企业流程再造，即按产物分类建立事业部。这是公司对于海内混凝土行业市场集中度较高(三一重工以及中联重科两家占到了市场份额的70%以上)、市场份额难以进一步扩展，而部门要害零部件如底盘、液压体系、电控元件、策动机等仍依靠入口的场合排场提出的谋划计谋，该谋划计谋切合项目机械行业谋划多元化、上下流财产联一体化降低行业颠簸危害这一年夜的成长趋向。 详细地说，公司2006年起重机械营业将向25吨如下的产物系列扩大，与徐重机械睁开竞争(徐重机械为海内起重机械龙头，市场份额45%以上，重要出产25吨如下的起重机械)。同时公司的汽车起重机将由本来的轮胎式向“全路面”式扩大，即增长履带式汽车起重机，同时也推出更年夜吨位的汽车起重机，满意非凡客户的需求。 今朝公司37m、42m规格泵车的销量为20台摆布，均价250万元/台。三一重工以及中联重科基本垄断海内混凝土机械市场的市场布局决议了两家企业不会自动降价抢占市场份额。公司泵车以及拖泵成本程度及布局基本与三一重工不异，差别的是产物布局支出的差异。 中联重科作为国有企业，于谋划机制以及市场开拓方面不如三一重工矫捷，表现为公司的混凝土装备的毛利率比平易近营企业性子的三一重工低7个百分点。 2.4公司具有重组题材以及股改预期 公司近期关在股东变动的动静较多，据称柳传志旗下投资公司遐想弘毅正与四川方面构和，拟收购长沙设置装备摆设机械研究院(中联重科的年夜股东，持有公司49.83%的股权)的部门股权直接节制中联重科，近期便可能取患上本色性进展。而于长沙设置装备摆设机械研究院的改制历程中，中联重科治理层已经获准曲线MBO，选择内资投资者将有益在这一方针的终极实现。 2005年11月，四川省当局核准了长沙设置装备摆设机械研究院的总体改制方案，建立长沙设置装备摆设机械研究院有限义务公司，此中，“长沙一方科技投资有限公司”将占股5.9%，而该公司恰是由中联重科的16位高级治理职员节制。 公司假如实现MBO，将有助在提高谋划治理效率，实现企业的加快成长。但引入战略投资者所带来的年夜股东变动将会迟延公司的股革新程(事实上，公司今朝股革新程仍无本色性进展)，而且增长对于价方案与畅通股东沟通的坚苦度（新的年夜股东送股意愿不强）。咱们估计公司可能10送2.5股。低在市场的平均程度以及其机构投资者的预期。 3.盈利猜测 3.1事迹猜测 基在咱们对于“十一五”计划高速铁路、公路年夜范围根蒂根基举措措施设置装备摆设对于混凝土装备以及起重机械的强劲拉动的预期，咱们以为此后两年这两个子行业将得到较快成长，年均增速连结于30%以上，其盈利程度也将跟着市场需求转旺而上升。而路面机械作为混凝土机械的配套产物也将分享行业复苏带来的新增需求。 公司的环卫机械重要由03年收购的中标事业部出产，其产物海内市场据有率达40%，持续6年销量位居海内偕行业第一。环卫机械下流需求重要是高速公路、机场、年夜型房地产开发商、特年夜型国有企业等，今朝客户重要集中于北京、上海、广州等中央都会。于内地2、三线都会需求启动以前，该营业成长空间有限。 旋挖钻机作为项目机械行业新兴的热门估计近两年成长速率较快，估计公司06-08年旋挖钻机销量为10台、15台、20台，均价别离为500万/台、450万/台以及450万/台。 盈利猜测假定： (1) 2006-2009年别离发卖旋挖钻机10台、15台、20台、20台，均价为450万元/台。 (2) 2008年最先履行7.5%的税率。 (3) 2006-2009年不举行再融资。事实上，因为公司持久租用集团公司的地盘，和委托母公司以及其下属子公司出产混凝土机械、起重机械的零部件、如油缸、铸件、支腿等造成了每一年近4500万元摆布的联系关系生意业务，以是公司预备于股改以后经由过程再融资将集团公司响应的地盘、零部件协作企业收购进来，届时联系关系生意业务额将显著降落。 3.2估值阐发 公司静态市盈率为17.6倍，200六、200七、2008年动态市盈率别离为13.3倍、9.7倍以及6.8倍，假如思量股改要素(假定对于价方案为10送2.5股)，则2006－2008年公司动态市盈率就为10.6倍，7.6倍以及5.4倍，与海内、国际重要上市公司比拟，公司市盈率指标具备较着估值上风，价值被低估。 四川省国资委对于在公司的股改方案迟迟不见批文使患上公司股革新程几回再三拖后，精良的基本面以及股改预期使患上公司股价布满想象空间，2006年10.6倍的市盈率(思量10送2.5股对于价后)与海内其他重点项目机械类上市公司14-18倍的市盈率比拟，价值被低估。颠末了2005年12月至2006年4月中旬的一轮上涨，包孕公司于内的项目机械行业蓝筹公司的股价已经有所体现，但并彻底到位。对于在像中联重科如许发展性精良，依托行业成长远景广漠、治理规范的上市公司来讲，其估值上风依然较着。按照海通估值模子，公司方针价位为16.20元，现低估38.2%，赐与买入的评级。 4.重要不确定要素 4.1钢价上涨危害 公司使用的钢材除了中厚板外另有特种型钢以及板材，一部门依靠入口，钢材占到产物成本的15%摆布，钢价的颠簸必将影响公司的盈利威力。 4.2股改危害 公司存于MBO的可能，新的控股股东凡是不肯意付出更多的对于价，而公司A股为基金重仓股，前10年夜畅通股东皆为机构投资者。按照咱们与公司的重要畅通股东交流，机构遍及对于公司股改对于价方案的预期于10送3股以上，是以股改沟经由过程程预计比力艰辛。本篇稿件内容系出在通报信息之目的自第三方消息网转载，行业企业、终端用户投稿。若对于稿件内容有任何疑难或者质疑，请当即与本消息网接洽，本消息网将迅速赐与回应并第一时间做来由理 （接洽德律风：010-84673349）。 新闻投稿：news@lmjx.net 助力喷鼻港绿色低碳！中联重科环保型搅拌站圆满交付

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